AGREGADOS MONETARIOS

La definición actual del agregado monetario estrecho (M1) incluye a los billetes y monedas en poder del público; a las cuentas de cheques en monedas nacional y extranjera en poder de los residentes en el país; y, a los depósitos en cuenta corriente con interés en moneda nacional, en esta cuenta se incluyen las operaciones bancarias que se efectúan con tarjeta de débito, tales como los pagos de sueldos y salarios a través de nómina electrónica y, algunas modalidades del ahorro a la vista que permiten realizar retiros mediante la referida tarjeta, para lo cual se hace una clasificación de los instrumentos de deuda tanto por sus emisores (bancarios y no bancarios) como por su grado de liquidez (corto y largo plazo). Así, el agregado monetario M2 incluye a M1 y a los instrumentos bancarios a plazo de hasta un año.
Por su parte, el agregado monetario M3 incluye, en adición a M2, a los instrumentos no bancarios de plazo menor a un año (principalmente valores gubernamentales). Por último, el agregado monetario más amplio (M4) engloba a los fondos del SAR, en adición a todos los Después de una evaluación minuciosa de la situación que guardan los agregados monetarios y considerando la disponibilidad que actualmente se tiene de una mejor estadística bancaria, se concluyó que es pertinente proponer nuevas definiciones para los referidos agregados. La adopción de las nuevas definiciones responde a las siguientes necesidades:
a) Diseñar agregados monetarios que presenten una sectorización más adecuada que la actual. Esto tanto desde el punto de vista de los emisores de títulos como de los adquirientes de activos financieros.
b) En el caso del agregado monetario estrecho (M1), es necesario captar los efectos de la modernización en los medios de pago. Para este propósito, se propone la inclusión en dicho agregado de las cuentas corrientes con derecho a retiro mediante tarjetas de débito, las cuales constituyen un sustituto cercano de las cuentas de cheques.
c) Contar con definiciones de los agregados monetarios congruentes con las prácticas internacionales en esta materia. En este sentido, se deben tomar en cuenta tanto la experiencia de otros países como los criterios de sectorización y valuación establecidos por diversos organismos internacionales.
d) Por lo que toca a los agregados monetarios amplios, es deseable tener una medida del ahorro financiero que capta el país proveniente de residentes y otra de un concepto más amplio que incluya la inversión en los mercados internos e instituciones del país por parte de residentes del exterior.
e) La captación bancaria a través de agencias y sucursales en el exterior se incluye de manera independiente en el agregado más amplio, por ser un concepto que mezcla características de ahorro interno y de deuda externa. Si bien estas cuentas podrían eliminarse de los agregados monetarios por ser captación realizada fuera del
país, se ha decidido mantenerlas por dos razones:
1) Las referidas agencias operan como ventanillas de captación de la banca nacional.
2) Los agregados monetarios actuales ya incluyen este tipo de cuentas, por lo que no es recomendable eliminar esta información. Al respecto, cabe señalar que al cierre de 1998 ese concepto representó el 4.6 por ciento de la definición vigente de M4.
f) Respecto al ahorro financiero del sector público la propuesta es que éste se incluya en una versión paralela o ampliada de los agregados monetarios.

La solución de la problemática descrita permitirá una utilización más eficiente de los agregados monetarios para propósitos de análisis y toma de decisiones relacionadas con la política monetaria, bancaria y financiera.
Recientemente, el FMI publicó un manual para la elaboración de estadísticas financieras contando con la participación de la OECD, el CEMLA, el Banco Mundial, el Instituto Monetario Europeo, el BIS, así como de otros organismos internacionales de reconocido prestigio. Tomando como base dicho estudio, a continuación se presentan los principales lineamientos propuestos para la redefinición de los agregados monetarios:

1) Distinción entre el ahorro realizado en el mercado interno y el externo
El principal criterio propuesto para la construcción de los agregados monetarios radica en diferenciar el mercado en el cual se realiza el ahorro, ya sea interno o externo. Cabe destacar que el mercado más importante para fines de los agregados monetarios es el interno. La razón es sencilla: es en este mercado en donde se registra la mayoría de las transacciones financieras relevantes para la economía del país. Por ello, los agregados monetarios M1, M2 y M3 están relacionados con instrumentos financieros de ahorro en el mercado interno. No obstante lo anterior, cabe destacar que existen algunos instrumentos que si bien reflejan captación de recursos en mercados del exterior, están sin embargo estrechamente vinculados con la economía nacional. En particular, ese es el caso de la captación bancaria a través de agencias y sucursales en el exterior, la cual se incluye en el agregado monetario M4.
2) Residencia de los ahorradores
Por las razones antes señaladas, se considera conveniente separar el ahorro de residentes y no residentes en el mercado financiero interno. Por ello, el agregado monetario M2 debe incluir exclusivamente los recursos de residentes captados en el mercado interno, mientras que los correspondientes a los no residentes, captados en dicho mercado, deben ser incluidos en el agregado M3.
3) Distinción entre ahorro privado o público
De la revisión de los agregados monetarios se hizo patente la necesidad de contar con agregados monetarios que permitan diferenciar de manera transparente el ahorro de los sectores privado y público. Lo anterior puede ser atendido mediante la consideración exclusiva del ahorro privado en los agregados M1, M2, M3 y M4; y, la construcción de una serie de agregados monetarios ampliados que, adicionalmente a los anteriores, incluya el ahorro del sector público. Dichos agregados ampliados se denominan M1a, M2a, M3a y M4a.

No obstante, en la construcción de los agregados monetarios existen otras consideraciones importantes, entre las cuales destacan:
a) Valuación de las Cuentas Monetarias
Hasta la fecha, los agregados monetarios se han construido con base en flujos de caja; es decir, sólo se registran los montos que han pasado a formar parte del capital. Los nuevos criterios requieren que la construcción de dichos agregados se realice en términos devengados, en los instrumentos de ahorro donde esto sea posible. Es por esto que a la presentación tradicional de los instrumentos de captación de la banca se les debe adicionar un rubro de intereses devengados no pagados. En la construcción de los agregados según la nueva metodología, dicho criterio se aplica tanto para los depósitos en bancos residentes del país (M2, M2a, M3 y M3a) como para los depósitos en agencias de bancos mexicanos en el exterior (M4 y M4a).
b) Emisores de Activos Financieros
Los emisores de activos financieros cuya inclusión se propone en la construcción de los agregados monetarios son los siguientes:
i. Banco de México (billetes y monedas).
ii. Banca comercial residente en el país (captación en sus diferentes modalidades).
iii. Banca de desarrollo (captación en sus diferentes modalidades).
iv. Gobierno Federal (valores gubernamentales).
v. Empresas residentes en el país (captación no bancaria).
vi. Intermediarios financieros privados no bancarios residentes en el país (como pueden ser: arrendadoras, sociedades de ahorro y préstamo y empresas de factoraje).
vii. Empresas y organismos públicos (valores).
viii. Gobiernos estatales y municipales (valores).
c) Tenedores de Activos Financieros
Los agentes económicos que deben incluirse en los agregados monetarios como tenedores de activos financieros son:
i. Las empresas y particulares residentes en el país.
ii. Las empresas y particulares no residentes.
iii. Los intermediarios financieros privados no bancarios.
Incluye los depósitos bancarios y las tenencias de valores bancarios, privados y gubernamentales por parte de: empresas de factoraje, arrendadoras, almacenes generales de depósito, casas de bolsa e instituciones de seguros.
iv. Las inversiones de las SIEFORES en valores públicos y privados.
Se consignan los valores públicos y privados en los que están invertidos los recursos que captan de sus afiliados, eliminándolos de su presentación en otros rubros del agregado monetario. No obstante, se incluye un memorándum donde se puede apreciar la totalidad de los fondos de ahorro para el retiro
v. El Gobierno Federal, los gobiernos estatales y municipales, y el D.D.F.
Los bancos comerciales y de desarrollo deben excluirse por lo que respecta a su tenencia de activos financieros por ser simples intermediarios del ahorro. Ello, a manera de evitar la doble contabilización de la captación bancaria. En muchos países la posición deudora del gobierno central sólo se presenta en forma neta, mientras que a las empresas públicas y a los gobiernos locales se les da un tratamiento similar al del sector privado. En el caso de México, lo que se recomienda es separar al ahorro privado del público, ya que este último no necesariamente responde a factores de mercado. Evidentemente, ese problema puede distorsionar la utilidad analítica de los agregados monetarios. Por ello, es preferible consolidar a las empresas públicas, a los gobiernos estatales y municipales, y al D.D.F. con el Gobierno Federal, en un agregado monetario adicional, que no distorsione el análisis del ahorro del sector privado, pero que, a su vez, permita conocer la disponibilidad de ahorro total en el país.

Como resultado de estos lineamientos y con fines de comparación, en el agregado monetario M1 destaca la incorporación de los depósitos a la vista en cuenta corriente con intereses, operados a través de tarjeta de débito. yA que en diciembre de 1998 el saldo de dicho concepto alcanzó 9.7 por ciento del medio circulante (la proporción se calculó con respecto a la definición anterior de M1).
La ventaja principal de las definiciones propuestas radica en que permiten presentar con mayor transparencia y funcionalidad los componentes incluidos en los agregados monetarios. En particular, las nuevas definiciones permiten identificar al ahorro financiero tanto por la residencia del ahorrador como por el sector al que pertenece (privado o público). Esto le da oportunidad al usuario para distinguir aquellos componentes de los agregados que sean de su interés (ahorro público vs. ahorro privado, ahorro de residentes vs. No residentes, ahorro en el mercado interno vs. externo a través de agencias, etc.).
Como se argumentó, las nuevas definiciones de los agregados monetarios establecen criterios generales que hacen más funcional y flexible la clasificación de sus componentes. Esto, en la medida que todos los instrumentos financieros han quedado agrupados por tipo de emisor y de tenedor, y no por sus características propias, como son el plazo, la liquidez, etc. Ello permitirá mantener siempre actualizada la estructura de los nuevos agregados monetarios. Es decir, en caso de surgir cualquier nuevo instrumento de ahorro puede ser fácilmente clasificado, independientemente de sus características propias (plazo, emisor, etc.).
Por otra parte, también resulta conveniente tener una separación del ahorro interno, de aquel que proviene de fuentes externas. Dicha división permite dar seguimiento de las tenencias de activos financieros por parte de no residentes, lo cual puede ser útil para evaluar la percepción que en el exterior se tiene de los mercados financieros internos.























Agregados monetarios por tipo de instrumento
(Por ciento del total)


1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
Billetes y monedas en poder del público
17,35
29,38
28,74
27,07
22,62
19,75
21,98
23,26
21,86
23,10
23,85
24,23
24,75
24,60
24,24
22,65
Cuentas de cheques en moneda nacional en bancos del país
Cuentas de cheques en moneda extranjera en bancos del país
Depósitos en cuenta corriente en moneda nacional en bancos del país
M1
17,35
29,38
28,74
27,07
22,62
19,75
21,98
23,26
21,86
23,10
23,85
24,23
24,75
24,60
24,24
22,65
Captación interna de bancos residentes del país
75,01
58,29
54,27
53,86
54,00
67,05
67,19
68,86
71,80
72,63
72,57
73,02
73,02
73,50
72,48
73,55
Captación de Sociedades de Ahorro y Préstamo
Valores del Gobierno Federal en poder de residentes del país
Valores privados en poder de residentes del país
Valores emitidos por el Banco de México (BREMS)
Valores IPAB
Otros valores públicos
Fondos para la vivienda y otros
FICORCA
M2 (M1+Activos financieros internos en poder de residentes del país)
92,36
87,67
83,01
80,94
76,62
86,79
89,17
92,12
93,67
95,73
96,42
97,25
97,77
98,09
96,72
96,20
Captación externa de bancos residentes del país
2,23
4,89
10,11
12,26
14,11
3,46
2,75
2,18
1,49
0,80
1,20
1,01
0,82
0,97
2,28
2,88
Valores del Gobierno Federal en poder de residentes del exterior
Valores emitidos por el Banco de México (BREMS)
Valores IPAB
M3 (M2+Activos financieros internos en poder de residentes del exterior)
94,59
92,57
93,12
93,19
90,73
90,25
91,91
94,30
95,16
96,53
97,62
98,26
98,59
99,06
99,00
99,08
Captación de sucursales y agencias de bancos mexicanos en el exterior
5,41
7,43
6,88
6,81
9,27
9,75
8,09
5,70
4,84
3,47
2,38
1,74
1,41
0,94
1,00
0,92
M4 (M3+Captación de sucursales y agencias de bancos mexicanos en el exterior)
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
100,00
Fuente: Elaboración propia con datos del Banco de México

El cuadro anterior elaborado con información del Banco de México (también adjuntado) nos muestra con mayor claridad la estructura que han mantenido los agregados monetarios, es decir, podemos ver con facilidad que M2 es el agregado que más participa en el total, en el año de 1990 por ejemplo, la captación interna de bancos residentes del país, la captación de Sociedades de Ahorro y Préstamo, los Valores del Gobierno Federal en poder de residentes del país, los Valores privados en poder de residentes del país, los Valores emitidos por el Banco de México (BREMS), los Valores IPAB y los fondos de vivienda captaron el 75.01% del total los agregados, mientras que los de M1 solo contribuyeron con el 17.35%, siendo estos dos rubros los mas importantes en el total.

Es claro que los activos financieros internos en poder de los residentes del país han ocupado a lo largo del periodo 1990-2005 principal importancia, éstos mantuvieron una tendencia a la baja en 1990 que solo duró tres años, a partir de 1993 la tendencia siempre se ha mantenido a la alza.
En lo que respecta al agregado M1, su participación porcentual en el total ha mantenido un promedio de 23.7. Por el contrario los activos financieros internos en poder de los residentes del exterior han mantenido un promedio del 4% respecto al total, con un ligero aumento los años de 1992, 93, 94 cuando llegó a alcanzar los 14.1%. Sin embargo a la fecha solo cuenta con 3%.
La captaciones de sucursales y agencias de bancos mexicanos en el exterior representa un 4.75% en promedio en este periodo; en este podemos observar una clara disminución en su importancia ya que a principios de los 90s llegó a representar casi el 9% y a pasó a participar en el 2005 solo con el 0.92%.

Podemos concluir que a pesar de presentarse movimientos en su participación, los agregados monetarios no han experimentado grandes cambios en su estructura.